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  九层高台——上证50ETF权重股中国平安寿险深入分析

  行业:竞争格局优化、人身险前景广阔。

1)前瞻:老龄化加速对于保险需求增加、社会财富持续积累。另外我国人身险广度和深度上升空间存在。随着居民监管体系的进一步完善,代理人队伍素质的不断提升,理财意识的进一步提升,人身险的发展前景值得期待。

2)竞争格局:CR3 在 2016 年触底 37.87%,此后连续两年回升,直至2018年的45.20%,集中度的回升反映,行业转型下龙头险企基于扎实的渠道铺设、产品研发等有望获取更多的市场份额。平安在中小险方面加速蚕食份额,年度仍能稳定市场占有率,后续的市场份额仍有望进一步得到提升。

NBV 给予 EV 强大的内生增长力:

1)相比友邦:友邦的高估值在于负债端十分稳定,即保费来源的多元化,抗风险能力偏强。当下平安的利源结构正在逐步往友邦靠拢。

2)高 NBVM 归因于两方面:产品(保障型)及渠道(坚定大个险)。3)高NBVM在一线城市布局优势下,有望得到进一步提升,带动 NBV 再增加。4)平安寿险 EV 已达中国人寿的 80%,处于行业第二, EV 高增长来自于NBV 高成长。今年以来,虽然新单承压,但受益于 NBVM 增加,NBV 保持较强的支撑。

  EV 受投资的波动影响小:中国平安的固收类配置略低于行业,近几年以来,加大权益类的资产配置(主要是股权投资),在IFRS9下显著加剧了总投资的收益率波动性。但是受益于优秀的精算假设能力,投资的偏差对于 EV 稳定性扰动较小。

  投资建议:继续看好平安中长期的成长空间,维持乐观的展望。

  但是,中国平安目前的市价对应约 1.3x 2019E P/EV,折算成寿险已达 大约2.0x的较高位。我们担忧短期也存在一定的回调压力,因而将公司风险展望下调。另外,四季度 NBV 增速的改善及2020年可能的开门红情况也都将较大影响股价,值得密切关注。

  风险提示:资本市场大幅波动、代理人数量出现大幅度下滑、监管政策变化、长期保障性产品的销售不及预期、长端利率下行。

  上证50ETF近几日连续震荡下行,权重成分股中国平安拖累指数下行。

  但随着国庆节临近,主力或国家队出于维稳需要,对该个股的买盘支持将得到持续,相应市场对中国平安的跟进也会在节后出现。

  预期上证50ETF将在该权重成分股的稳步上行支持下同样得到提振。

 

 

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