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波动率和买入日历价差收益曲线

认购期权的卖出日历价差会怎么样?比较容易猜出应该是翻转上一节图:买入日历价差收益曲线(认购期权)的形状。在这里比较有趣的是对于认沽期权的买入日历价差的形状。下图中表示了卖出 9 月 P5000 合约,买入 10 月 P5000 合约的收益曲线。

多少让人意外的是日历价差的认购买入和认沽卖出的收益曲线几乎是同样的结构。同时进行认购期权买入日历价差和认沽期权卖出日历价差时,收益曲线形状显然与原有的收益曲线相似。

认购期权买入日历价差和认沽期权卖出日历价差加总后的组合,等于宽跨式(straddle)卖出近月合约并同时宽跨式买入远月合约的组合。适用买便宜的卖贵的原理,上述日历价差策略组合在远月合约低估、近月合约高估时成为有利的交易方法。

期权市场中近月合约和远月合约的隐含波动率走势通常比较接近。近月合约高估时远月合约也高估的情况会比较多。但在某些时候,会出现的近月合约和远月合约的隐含波动率之差较大的情况。此时正是日历价差策略的较好入场机会。

标的资产为期货的情形和日历价差的必要性

国内期权市场的商品期权标的资产为期货。标的资产为期货的情形与标的资产为指数时的区别在于标的资产性质的变化与否。标的资产为指数时,近月合约和远月合约都是用同一个指数为标的资产。

然而,标的资产为期货时要以相同到期月的期货合约作为标的资产。像农产品期货这样受很大的季节因素影响时,不同到期日的期货价格会呈现非常大的差异。选择这些期权作为日历价差交易的对象,将与选择标的资产为指数或股票时的情形有很大差异。

比如,以 6 月期权合约和 12 月期权合约进行日历价差交易时,6 月期权赢使用 6 月到期的期货合约作为标的资产,12 月期权应使用 12 月到期的期货合约 作为标的资产。问题在于 6 月和 12 月的期货合约走势可能完全不同。6 月和 12 月期货合约间不存在特定的关系,而对农产品收成的期待或供求关系的不确定性会导致近月合约和远月合约的走势独立。

此时日历价差交易会根据各期权合约的标的资产 (期货) 的走势变动。商品期权的日历价差策略会因这样的标的资产价格变动产生风险,而该风险可通过买入或卖出标的资产来控制。

举例来说,卖出 9 月期权合约、买入 12 月期权合约后, 买入对应 9 月期权合约 Delta 值得 9 月期货,卖出对应 12 月期权合约 Delta 值得 12 月 期货,可实现对冲标的资产价格变动导致的风险。

 

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