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标的资产为股票、指数或期货时,期权日历价差有何不同的表现?

日历价差也被称为时间价差 (time spread)。日历价差是相同类型、不同到期日,相同行权价格的期权为标的,买入一个期权,同时卖出另一个期权的策略。日历价差,可大致分为标的资产为指数或股票等无到期日的情形、以及标的资产为有到期日的期货的情形。

举例来说,假设有 9 月到期和 10 月到期的期权,卖出 9 月 C3000(行权价为 3000 的认购期权)的同时买入 10 月 C3000,或者相反的买入 9 月 C3000 并卖出 10 月 C3000。

这样的策略被称为日历价差或者时间价差。

与前面的策略不同,日历价差由于以不同到期日的期权为交易标的,这些策略的到期损益和理论损益和以相同到期日为标的的策略有较大差异。日历价差中卖出近月合约、买入远月合约的策略显然在近月合约被高估而远月合约被低估时才有效。日历价差的多头和空头一般以远月合约为基准。

因此,卖出 9 月 C3000、买入 10 月 C3000 称为日历价差多头。之所以称为多头是因为到期期限更长的 10 月期权合约比 9 月期权合约价格更高,买入 10 月合约产生的资金流出比卖出 9 月合约产生的资金流入大,从而会形成总体的净买入。

标的资产为股票或指数的情形

标的资产为股票或指数的情形对应中国的 50ETF 期权和将来可能推出的股指期权。这个时候标的资产没有到期日,且对近月和远月期权都以此为标的资产。

即,9 月合约和 10 月合约都以相同的股票或指数为标的资产。先考虑日历价差多头的情形。

下图是卖出 1 手标的资产价格为 5000,行权价格为 5000 的 9 月认购期权,同时买入相同行权价格的 10 月认购期权时的收益曲线。

收益曲线和卖出宽跨式 (straddle) 期权的曲线非常相似。但实际上日历价差多头和卖出宽跨式期权策略有截然不同的特性。下面我们来仔细分析。

通常看到的期权交易策略的 Gamma 和 Vega 一般是相同符号。Gamma 小于 0 时,Vega 也 小于 0。反之亦然。卖出跨市套利(Straddle)策略是典型的 Short Gamma 策略。

此时省略 Short Vega 而只用 Short Gamma 表示是因为 Gamma 和 Vega 在大部分期权交易策略中拥有相同符号。但日历价差策略的 Gamma 和 Vega 拥有不同的符号。卖出近月合约,买入远月合约的情形中近月合约的 Gamma 比远月合约大。

因此处于 Short Gamma 状态。此时近月合约的 Vega 比远月合约的 Vega 小,导致处于 Long Vega 状态。日历价差有 Short Gamma 和 Long Vega 的比较少见的独特特性。因此随着时间流逝和波动率减少引起的收益曲线变动与其他常见的期权策略不同。

随着时间流逝和波动率减少引起的收益曲线变动与其他常见的期权策略不同。下图表示了波动率减少引起的期权收益曲线的移动。

 

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