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波动率微笑与偏度指数

由于隐含波动率是将期权交易价格反向代入BSM期权定价模型倒推得出的,因此不同的期权均有自己对应的隐含波动率,并且不同期权对应的隐含波动率也不尽相同。通常情况下,相同到期日不同行权价的期权,其行权价偏离标的资产价格越远,即虚、实值程度越深,隐含波动率就越大,波动率曲线呈现出中间低两边高的形状,这种现象被称为“波动率微笑”。

在1987年10月19日“黑色星期一”暴跌前,标普500指数期权的隐含波动率一直呈现较为对称的波动率微笑结构,但在暴跌后,标普500指数期权的隐含波动率结构出现了明显的倾斜。
S&P 500指数 VS CBOE VIX | 2016年1月-2020年6月
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从上图可以看出,暴跌之后,标普500指数虚值看跌期权的隐含波动率显著高于相同虚值程度的看涨期权。出现这种现象的原因是市场的收益率出现了均值偏离,投资者预期短期暴跌的概率高于短期暴涨的概率,而对暴跌避险的需求导致投资者更倾向于购买虚值看跌期权,从而推高了虚值看跌期权的价格以及隐含波动率。

为了描述这种市场风险的不对称性,2010年芝加哥期权交易所编制并发布了“SKEW”指数(CBOE SKEW index),即偏度指数。

黑天鹅指数

由于偏度指数反映的是投资者对于资产收益率偏离均值的预期,常用于衡量市场未来出现大幅下跌风险的大小。

在成熟期权市场,由于风险对冲需求的旺盛,偏度指数通常处于100-130之间震荡,当出现不同寻常的大幅波动时,说明市场参与者极端地在某个方向的期权合约上集中下注,似乎“预示”着在未来一段时间市场面临调整的风险。因此,偏度指数也被称为“黑天鹅指数”。

偏度指数与波动率指数之间大致呈现一种较明显的负相关关系,当市场出现持续繁荣,波动率指数处于下行区间时,偏度指数会有所走高,投资者对意外事件的担忧程度提升;而当波动率指数快速走高后,偏度指数则会逐渐下降。偏度指数与波动率指数相互补充,在反映市场投资者避险情绪好方面发挥了重要的作用。

根据偏度指数的计算逻辑,当偏度指数大于100时,说明虚值认沽期权的隐含波动率较高,避险情绪上升;当偏度指数小于100时,说明虚值认购期权的隐含波动率较虚值认沽期权来说较高,避险情绪下降。

值得注意的是,虽然波动率指数、偏度指数可以较好地反应市场交易情绪的变化,但无法做到准确“预测”市场走势。

尽管如此,无论您是否愿意涉足期权市场,无论您是否已经开通了股票期权账户,您仍然可以通过观察这些指数的变化,更直观、更量化、更细致地感受市场脉动,为自己的投资判断提供一个新的视角。

 

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