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ETF期权的特殊事件风险

由于影响期权价格的因素每时每刻都在变化,导致期权的delta也相应不断发生变化,因此为了保持整体组合的delta中性,做市商需要对头寸进行动态的调整。我们首先举例介绍delta动态对冲的操作过程。

例:假设做市商A对股票B进行为期一周的动态delta中性对冲,调整持仓的时刻为每日收盘前5分钟,仅通过买卖股票B进行对冲。做市商A在周一盘中买入开仓了1张行权价为8.5元,两个月后到期的认购期权,权利金为0.636元(合约单位10000);由于该认购期权delta为0.553,同时以每股8.5元的价格卖出5530股股票B。

周一收盘前,做市商A应该如何对冲?根据表1,我们发现,周一收盘前,由于股票价格发生变动,期权的delta由建仓时的0.553增加至0.576,而股票B的delta值始终为1,因而做市商A的组合delta变为0.576*10000-1*5530=230。

为保持中性,做市商A需要再卖出230股股票B,并收入230*8.59=1975.7元。期末平仓时,做市商A总计盈利480.3元。那么经过整个动态delta对冲后,做市商的总收入是否可能为负呢?答案是有可能。

做市商持仓头寸vega如果为正,即做多波动率时,则当波动率上升时,做市商可以享受到收益;而当波动率下降时,虽然做市商在整体头寸上的delta中性可以保护做市商较大程度上免受股价波动带来的损益,但是在波动率上并无保护,则正vega带来的是亏损。

进行delta中性交易的做市商需要对所交易的标的资产的历史波动率和隐含波动率非常熟悉,并判断当前的波动率处于高位还是低位。通常而言,做市商并不仅是实现delta中性,他们还需试着已实现波动率中性。

当做市商认为隐含波动率会维持不变或上升时,会维持其期权多头和股票空头持仓;而在隐含波动率开始下降时,做市商会卖出期权来对冲期权多头的波动率风险。

理想状态下,连续的delta中性对冲可以保护做市商完全免疫股价变动风险,但是现实中,对冲存在成本。怎样进行delta对冲与其说是一门科学,不如说是一种艺术。在实际做市中,做市商或可通过回测来检验在什么行情下选择怎样的对冲方式更为有利。

 

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