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ETF期权的市场风险

对于期权的权利方来说,由于停牌无法交易,需要面对时间值白白损耗的风险(Theta 风险);对于期权的义务方来说,特殊事件往往会造成标的股票复牌后的大幅波动,如果标的股票能在期权到期日前复牌,义务方就将面对较大的Vega 和Gamma 风险。

如果标的股票在期权到期日之后的3 个交易日停牌,期权的权利方还将面对实物交割延期以及现金交割的风险。

市场风险主要指因股票价格、利率、股息、波动率和相关性等变动而导致的资产价值变化带来的潜在损失风险。对期权做市商而言,市场风险就是指现货、期权价格的不利变动对做市商持有的头寸造成的风险。

期权的市场风险主要通过敏感性指标,如Delta,Vega,Gamma 和Theta 进行度量,做市商还会使用压力测试等方式进行评估。

Delta风险为方向性风险,做市商在做市过程中,一般会将交易期权产生的Delta 风险及时对冲掉,因此Delta 风险属于较容易管理的风险,更难以处理的风险主要为Vega 风险(波动率风险)、Gamma 风险(Delta 变动风险)和Theta 风险(时间价值的流失风险)。过高的gamma会导致在对冲交易中面临冲击成本以及交易成本较高的难点。

而Vega 风险的体现在于期权存续过程中Gamma 风险的积累,期权交易员对于市场波动率的看法对于Vega 的控制有非常重要的影响。

利用不同期权合约间的价格相关性,做市商可以采取以下策略对冲Vega、Gamma和Theta 风险:

1)基于欧式期权的平价公式,利用同一标的,同一到期日,同一行权价的认购或认沽期权互相对冲,例如,卖出认购期权后买入同一行权价的认沽期权并买入标的正股作对冲,或者卖出认沽期权后买入同一行权价的认购期权并卖出标的正股作对冲;

2)利用同一标的,同一到期日,不同行权价的期权作对冲;

3)利用同一标的,不同到期日的期权作对冲;

4)利用相关性较高的其它标的的期权作对冲。

除了对冲外,对于gamma风险,做市商可以运用展期等方式降低风险。为了有效的降低Vega 风险,做市商需估计未来实际波幅情况,预留足够的波动率差,降低风险。

 

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