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散户为何能推动股价快速上涨?期权工具的加速效应

近期,美国散户大战华尔街空头事件受到较大关注,新京报贝壳财经邀请了来自学界和机构的专家对这一事件进行讨论。北京林道资产管理有限公司合伙人赵林曾在华尔街对冲基金Capstone Investment Advisors任职基金经理十年,负责美国个股期权交易。他表示,在这一事件中,散户推动GME股价快速上涨,其中一个重要的原因是期权工具的加速效应,一旦标的股票上涨,它会加速市场上行的速度,导致空头风险上涨而平仓,即发生空头挤压。

散户为何能推动股价快速上涨?期权工具的加速效应

今年1月份,美国Reddit论坛WallStreetBets(WSB)分区的散户投资者抱团“大战”做空机构。针对机构看空较多的个股GME,散户们通过购买看涨期权,在两周之内将GME的股价拉升1600%,从不到20美元推升至300美元以上。

为何散户能够推动GME股价快速上涨?赵林解释,有三重原因叠加,一是空仓量太大,二是股票本身流动性较差,三是卖空虚值认购期权的加速效应。

根据S3 Partners的数据,上周GME的做空比例已经达到140%,也就是说做空股数已经超过流通股本。赵林提出,空仓仓位(Short Interest)是一个非常重要的指标,以往有很多案例,当空仓太多的时候的确非常容易产生挤压。股票上行给空仓的风险也很大,因为股价上行是无限的,这对于空头来说就意味着风险是无限的,这与买股票还不一样,因为买股票可以长期持有,空仓很难。与此同时,空仓是有一定成本的,尤其是较难融券的票,成本非常高,GME这只股票的融券成本应该是非常高的。

更重要的是流动性的问题,如果做空一个流动性非常差的标的,当事件来临的时候是很难平仓的,因为流动性不允许。就算做空者有意愿去平仓,但是市场上买卖价差非常大,在量大的情况下几乎不可能平仓。从GME这个案例上来看,散户不需要很大的资金量就可以把机构挤爆,主要是因为140%的做空比例可能是前所未闻的。

另外,还有虚值认购期权这一工具的影响。在GME这一事件中,散户购买的是看涨期权,赵林解释道,涨或跌的市场方向不是完全由看涨期权决定的,但是其股价上行速度之快,是由期权工具的使用导致的空头挤压产生的。

当散户买入虚值认购期权,尤其是快到期的虚值认购期权时,他的做市商或者是对冲基金这样的金融机构可能就成为被迫的卖方。当市场标的开始上涨的时候,卖出期权方的杠杆会逐渐增大,当标的持续上涨,风险会像滚雪球一样增大,唯一对冲风险的方法是把空的认购仓位给买回来。最近GME认购期权隐含波动率达到700%以上,这是非常高的,纳斯达克指数的隐含波动率仅20%多。机构完全是从风险处理的角度来进行的这些交易,由此发生不计成本平仓的现象。

 

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