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一、策略回顾与推荐:短期偏多思路延续,持续关注波动率交易机会

上周策略跟踪:跟随春躁行情偏多,短期关注波动率机会

我们在上周的策略报告中推荐了跟随春躁行情偏多,短期关注波动率机会。从上周市场的整体情况看,市场整体持续走高,周五小幅回调,因此偏多策略表现较好,周度策略平均收益率为45.03%。

同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪,每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略,收盘时平仓,追踪日度观点的策略表现。从上周的市场表现来看,每日观点策略与周度策略保持一致,平均收益率为45.03%。

股指观点:抱团结构延续

上周情绪割裂,沪深300周度涨幅在5%之上,反观国证2000下跌2%,盘面呈现显著的抱团特征。而在周五,以中国中免为代表的抱团股筹码开始松动,这是否意味着抱团的终结?

我们认为抱团结构延续,抱团股强势的逻辑在于:1)近期大量公募新发产品,建仓行为强化抱团预期;2)部分新科技、大消费个股估值体系切换至DCF,提供估值上行的理论基础;3)部分抱团股自由流通市值占比偏低,卖盘偏少强化了个股走势。而若要打破抱团结构,我们认为可能有以下契机,一是监管收紧公募发行上限,二是财报显著低于市场预期,三是政策转向,四是股东减持提供新增卖盘。鉴于近期并无以上信号出现,我们认为抱团结构延续,本周续持IF多单。

期权:短期偏多思路延续,持续关注波动率交易机会

结合目前我们对于股指的观点:抱团结构延续。同时从期权市场情绪指标看,目前期权市场短期偏强情绪延续,成交额PCR/成交量PCR的值持续低位运行,同时期权市场集中成交价差值率维持中位水平,多空分歧度较低,整体交易重心明显偏上,同时周五北向资金大幅买入206.15亿元,因此趋势交易方面,建议通过牛市价差组合或实值认购期权跟随市场整体向上的情绪,但目前成交额PCR/成交量PCR已呈现触底回升迹象,因此周中需密切关注期权情绪指标,若持续回升,则适当减仓或进行相应风控。

波动率方面,上周在标的持续攀升的背景下,期权市场隐含波动率持续冲高,周五随标的回调有所回落。目前各期权隐波回升至25%左右,相比上周上涨约5个百分点,处于历史中位数。从目前的情况看,隐波虽然已回升至历史中位数,但目前市场情绪依然偏强,隐波与标的呈现一定的正相关性,若市场持续偏强,则隐波会持续冲高,若标的回调,则隐波会持续回落,因此整体仍有较大不确定性,同时卖出波动率温度计指标显示卖出波动率风险中等略偏高,因此建议波动率交易者暂时观望,待方向性进一步明确后,再择时参与。希望布局隐波冲高回落机会的投资者,建议利用比例卖出跨式组合,暴露部分正的Delta头寸,控制标的继续上行带来的风险。

同时从近期的市场表现看,在市场连续上涨后,日内波动明显变大,对于较为担心市场后续出现回调以及对于趋势波动信心较差的交易者,可以更多的以Gamma Scalping参与标的的日内震荡,赚取Gamma部位的收益。

风险因子:1)海外疫情;2)中美关系

二、主要策略跟踪:牛市价差和做多波动率表现较好

我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪,构建的策略为:做多波动率组合(买跨式),做空波动率组合(卖跨式),牛市看涨价差组合(平值上下两档),熊市看跌价差组合(平值上下两档),保护型期权对冲组合(平值认沽期权)以及备兑期权组合(虚值两档认购期权),中间不进行动态调整,策略持续持有至周五收盘。

从上周的整体情况来看,上周市场持续大幅上涨,波动率受标的影响明显回升,牛市价差组合表现较好,熊市价差组合表现较差,多波动率组合表现较好,空波动率交易相对平稳。在市场持续上行的背景下,保护型期权组合和备兑开仓组合均表现较好。

 

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