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期权在海外基金中的运用

在海外,基金公司运用期权交易的目的主要有以下五个方面:
一是风险的管理,利用期权特有性质来控制现货组合市场风险、流动性风险等;
二是收入的增加,卖出期权将获取权利金,也就能增加现金流,相对增加组合收益;
三是资产的配置,期权可以作为资产标的,从而帮助公司管理资产组合投资目标;
四是方向性投机,利用自身对市场的分析,择时进行期权投机交易;
五是创新产品设计,利用期权设计基金专户产品、券商资管产品、银行理财产品等绝对收益产品以及结构性产品。

  在海外众多基金中,运用期权较多的基金为指数基金、主动基金。例如策略指数,CBOE机构目前已发布多只期权相关策略指数。Covered call策略指数ETF数量较多,但单只基金规模有限,主要作为创新产品出现。另外,还有保护性看跌期权Protective put策略指数以及现金(短期债券)+卖看跌期权PutWrite Index等策略指数产品。主动基金方面,运用的策略主要通过积极卖出合适的期权增加收入,主要是卖出看涨期权,少部分卖出看跌期权以及择机买入看跌期权,在预期市场下跌时对现货资产进行保护。

  目前CBOE期权策略指数主要运用的策略归纳如下;

1.CBOE S&P 500 BuyWrite Index—BXM
   主要策略是持有标普500现货,以及卖出一手标普指数平值看涨期权来缓解标普500现货下跌,但也同时减少了交易的正向收益。
2.CBOE S&P 500 2% OTM BuyWrite Index—BXY
   主要策略是持有标普500现货,同时再卖出行权价格为102%标普指数的虚值看涨期权。此策略相比BXM,它的风险缓冲效果较差,但是相对的,正向收益的交易损失也会减少。
3.CBOE S&P 500 PutWrite Index—PUT
   主要策略是在货币市场上持有资产,例如短期无息国库券,同时卖出N手的平值标普指数看跌期权。N的数量一般会小于总额的5%,以免造成到期时可能出现的大幅亏损状况。此策略相比BXM,风险的缓冲效果更明显,但是潜在的收益损失将会更多。
4.CBOE S&P 500 95-110 Collar Index—CLL
   主要策略是持有标普500现货,同时买入一手行权价格为95%标普指数的虚值看跌期权以及卖出一手行权价格为110%标普指数的虚值看涨期权。此策略比PUT风险缓冲效果更明显,然而潜在收益损失也比PUT更高。

策略指数由于风险受到控制,波动率相比SPX指数明显要小。从收益角度来看,除了CLL策略指数,其余策略指数的收益较SPX要高。根据CBOE交易所期权策略指数的滚动收益分布数据报告,实现收益的概率大于亏损的概率,并且所有策略的收益回报率集中在0至10%之间,损失大于10%的情况只占整体的6%以下。由此可见,策略指数是较为有效的组合投资策略,并且利用期权去对冲一定风险的方式是可行的。

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