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海外股指期权策略在国内市场的适用性

纵观全球衍生品市场,股指期权的交易量一直处于上升的状态,表明股指期权在全球金融市场上占据着越来越重要的地位。股指期权不仅能够对股票市场提供风险管理的作用,还能够反映出股票市场的波动情况,并且能够对市场的波动情况进行管理。因此,无论是成熟市场还是新兴市场,股指期权都是不可或缺的一项组成部分。

2019年12月23日,中金所上市了我国第一只股指期权——沪深300股指期权。自此,中国大陆正式成为股指期权交易市场之一。大陆的股指期权交易至今为止已经进行了一年多的时间,虽然实现了从无到有的重大突破,但是仍然有很多地方需要向海外成熟的股指期权市场学习。毕竟早在1983年3月,芝加哥期权交易所就上市了第一只股指期权产品,目前已经顺利运行了三十多年。

在这三十多年的交易时间里,市场上出现了各种各样的基于股指期权交易策略的产品。为方便市场交易者参考,芝加哥期权交易所提供了一系列期权组合策略指数,其中应用比较广泛有备兑开仓、卖出看跌期权、保护性看跌、领口这四个经典策略指数。

上述四个经典的策略指数不仅在市场上起到了参照作用,而且在海外市场上也很早就出现了对应的策略基金,并且取得了不错的成绩。故而,在学习了海外市场上这些宝贵的经验之后,我们也可以尝试将这些常见的策略运用到我国股指期权市场上。接下来,本文具体介绍上述四个策略指数与海外市场表现,及其被运用在国内沪深300股指期权市场上呈现出来的具体表现。

1. 备兑开仓策略

1. 策略介绍

备兑开仓策略,英文名为Buy Write,又称Covered Call。备兑开仓策略是买入股票或者指数(多头)的同时,卖空以该股票或者指数为标的资产的平值或轻度虚值看涨期权。

投资者在持有现货,预期未来标的资产处于小涨或不涨的情况下,可以通过备兑开仓策略卖出看涨期权收取权利金来增强投资组合收益,以降低成本。在看涨期权行权价的选择上,一般选择平值期权或根据Delta值或者虚值程度来选择虚值期权。利用虚值期权构建的备兑策略指数中,大部分CBOE的备兑开仓策略指数是选择Delta值接近0.3或0.2的虚值期权,或是虚值程度为2%的虚值期权。

2. 策略指数

BXM是一个基于标普500的 Buy Write 指数,具体构建方式是:买入标普500 指数的同时,卖出近月标普500指数的平值看涨期权。

可以看出,在温和上涨的行情里,备兑开仓策略指数BXM的表现强于标普500指数;在下跌行情中,该策略由于权利金的收入,也能减少部分下跌带来的损失;在标的指数快速上涨过程中,该策略无法跟上标的指数的涨幅,限制了一部分上涨收益。

3. 策略基金

以 Invesco S&P 500 Buy Write ETF (Fund)为例,该基金通常把至少90%的资产投资于标普500指数的成分股,并且卖出标普500股指看涨期权。

从上图可以看出,对比标普500 指数表现来说,该基金产品在下跌行情里的亏损较小,但在大幅上涨的行情里,表现跟不上S&P 500指数;对比S&P 500 Buy Write策略指数表现来说,该基金产品需要考虑仓位、管理费等,故其净值略微跑输S&P 500 Buy Write指数。

4. 备兑策略在国内的表现

我们选择了在买入1 份沪深300 股指期货主力合约的同时,卖出3 份4%虚值最近一档行权价的看涨期权来构建备兑策略,其回测表现如图4所示:

在温和上涨的行情里备兑策略表现较好,并且越接近平值的看涨期权能收获更大的收益,但是由于备兑开仓策略无法捕捉标的持续上涨的盈利,所以在大幅上涨的行情里,该策略收益受限,并且越接近平值的期权対上涨收益的限制越大。因此一般慢牛缓涨的行情里可以选择浅虚值或平值的期权合约,涨幅较大的行情里可以选择更深度虚值的看涨期权构建。另外,尽管备兑策略能对标的下行提供小幅的缓冲,但是仍然需要承担标的价格大幅下行的风险。从图4可以看出,虽然在去年7月份和今年1月份行情大幅度上涨时备兑策略没能获取更大的收益,但是在去年上半年的两次行情下跌时提供了较好的缓冲,并且在去年下半年行情进入震荡整理时期时,备兑策略有效增强了资产组合收益。

2. 卖出看跌期权策略

1. 策略介绍

卖出看跌期权策略,英文名为Put Write。卖出看跌期权策略指持有现金或短期债券的同时,卖空平值或轻度虚值的看跌期权。

2. 策略指数

PUT是一个基于S&P 500的卖出看跌期权策略指数,其构建方式是:卖出一个月到期S&P 500指数平值看跌期权,同时将一部分现金投资于一个月和三个月短期国债,其中债券投资金额足够弥补卖出期权可能的损失。

在上涨环境里,PUT指数的收益相对比较固定,收益曲线会比较平滑,因此震荡或者小涨行情里,PUT指数表现更好一些,但是大涨时无法跟上标的指数的涨幅,并且在市场下跌时,PUT指数是无法起到对标的资产的保护作用的,只是能相对减少下跌带来的一部分损失,这部分对冲的收益来源于卖出看跌期权的权利金收入。

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