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从“期权波动率”的角度能看出什么?

这一周其实是很值得复盘总结的一周,我们正好可以借这一周实盘的感受,好好复习一下“隐含波动率(implied volatility)”这个概念。

这一周的市场,说平静也平静,说热闹也热闹!说“平静”,是因为两市已经处于“地量”水平(昨天的量能仅有6700亿),当周的量能已经萎缩到前四周均量的70%,说“热闹”,是因为各大抱团股周中曾经出现二次下挫,3月平值认沽期权大涨2-3倍,发生了一次不大不小的末日轮。

对于每位初学期权的朋友,隐波可以理解成一张期权的“估值”(就像“股票的市盈率”),隐波上升往往对应着这张期权的买盘势力在加大,隐波下降往往对应着这张期权的卖盘势力在加大,从这周的盘面里可以看到,尽管50和300指数前四天整体在下行,相比于上周五的收盘价已经更低,但虚值认沽的隐波在下降,行情端右上角的那些期权合约基本上天天是绿盘的,这从一个侧面反映了做市商在调整虚值认沽的波动率报价,市场上一部分资金对于进一步买沽做空的需求已经在下降。

平时我们经常提到,期权交易者会从“价、量、波”三个维度结合一起看,那么对于这一周,我们可以怎么看呢?我把我当前脑中的话来过一遍:

价格维度

从周线级别,沪深300在本周的最后一天反攻逆转,准!正好止步五连阴,没有破“纪录”,追平了2013年以来最长连阴周数,所以价格指标已经彻底进入了近十年的尾部区域,进入尾部区域一般意味着两件事情,一个是短期不过度悲观,另一个就是中期趋势破坏确认;

量能维度

仍然是周线级别,上证50和沪深300两个指数在近五周的量能持续萎缩,一周比一周低,截至今天,上证50的当周量能只有3000多亿,低于过去四周的均量(4920亿)的70%,沪深300的当周量能只有1.28万亿,基本正好位于过去四周的均量(18165亿)的70%,这对于短期企稳是一个好信号;

波动率维度

虚值认沽的隐波持续下降,虚值认购的隐波反而有所上升。

从更加量化的角度说,这一周的上半周(3.22-3.24),上证50的4月认沽期权盘中的尾部斜率曾经低于过1.05,这是个什么程度呢?

相当于处于历史5%分位数的水平,也就是说,对于50期权有史以来的1400多个交易日,有95%以上的时间里,虚值认沽与平值认沽隐波比值的均值都高于这周上半周盘中,这表示波动率曲线的左尾(虚值认沽这一端)从相对陡峭的状态进入了相对平缓的状态。

这样从“价、量、波”三个角度扫描过一遍后,大致就得出了“短期有企稳信号,日线级别大概率需要构建一个中枢”这样的结论,于是在这样的格局下,对于50和300场内期权的交易,可以设计一些思路:

第一种思路是短线的思路,目前的隐波依然是高于近n天的实波(realized vol),既然在降波途中,方向上有企稳的迹象,那么趁下跌的过程里控制仓位卖一些沽,日内设置好止盈止损点平仓离场,是一种思路,反过来再以“杀跌”的思维过度买沽做空,或是在已经(因降波)浮亏的虚值买沽上继续不断补仓,则容易受到隐波、时间、甚至方向三个维度的“三”杀。

第二种思路就是隔日的思路,既然是隔日,从严格风控的角度来说,用价差期权去代替裸卖,就能防掉不少的“或有跳空风险”,价差可以有多种持仓结构:

一种是牛市认沽价差,比如卖出虚2认沽+买入虚3同月认沽,两者数量1:1;

一种是“买近卖远”,比如卖出6月虚值认沽,然后用差不多行权价的4月认沽去卡位防“黑天鹅”;

还有一种就是用比率认沽价差,即买一些虚值认沽,卖多些更虚值认沽,有不少机构也会用这种持仓代替裸卖认沽,削弱一些负gamma的风险敞口。

聊完了场内期权的思路,我们再多聊几句场外期权里的雪球。

在之前一篇文章里《这种场外期权衍生品,只要不大跌,收益滚雪球?》,我们已经说过了买雪球的基本盈亏情景,也对买雪球和传统巴菲特策略作了对比。

买雪球vs巴菲特策略,两者像但不同,说“像”是因为两者都属于“short put”的大类,都能在大震荡波段里帮自己增厚收益,都认为即便正股先跌,今后也终能(长期)上涨,所以从数学的视角来看,两者之间就是一个class里的一种变换;

说“不同”是因为两者在“票息”,“胜率”还有“实际接货价”上都不尽相同,对于传统巴菲特策略,所卖的虚值认沽,它的权利金收入不会很高,胜率往往在50%-70%,实际接货价比现价更低,而对于雪球期权,它的“票息”明显更高,胜率也更高,但实际接货价也因先亏一笔钱而更高。

这里,我们再用示意图的方式,把雪球的三种盈亏路径简单回顾下:(把下面画出的三张图搞清楚弄清楚,非常有必要!)

中途曾经敲出(假设月末最后一个交易日是敲出观察日,持有期收益率=月票息*持有月数)

在目前尚未推出场内个股期权的情况下,尽管没有工具去完全复制巴菲特策略,但雪球已是少有的,能够以“震荡”为友的工具。做投资不就是这样,在参与每一个工具之前,就像做一次旅行前的checklist,同样,对于雪球,如果您还是有点晕晕乎乎,那么最后只要记住这两个大前提就行:

一个是你认为正股在某个点位具有强支撑,因为只要到期前撑住这个点位就赚钱;

另一个就是即便正股敲入,你认为长期也涨的回去,在心理和资金上已经做好了准备。

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