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股指观点:反弹空间依然有限

上周各指数宽幅震荡,上证综指结束周线四连阴。上半周触发指数回调的因素有三点,一是多国央行加息,诱发资金撤离新兴市场的担忧,二是美国SEC通过《外国公司问责方案》,市场担心在美上市的内地公司有退市的风险,中概股集体大跌,三是国储抛售铝锭、欧洲疫情恶化令大宗商品反复,价值股上周跑输成长股。而进入周五,伴随地量出现以及茅指数反弹,权益指数收复前期失地。

地量给予短期博反弹的理由,但从中线角度,当前随着资金由股入债、配置人民币资产性价比减弱、公募新增资金弱化,即使出现反弹,其想象空间也是非常有限的,趋势层面不建议大仓位抄底。风格方面,上周风格切换至成长与价值股逻辑恶化有关,随着疫情反复、美元反弹、碳中和分化,当前风格或面临再平衡的挑战,前期IC/IF比值扩大暂时离场。

期权:波动率期限结构交易,轻仓参与反弹

结合目前我们对于股指的观点:反弹空间依然有限。上周期权市场赌反弹交易情绪持续累积,成交额PCR/成交量PCR在周二及周三市场连续的回撤中并未表现出像前期那样再度冲高的走势,整体较稳定,同时上周期权市场多空分歧度持续走高,市场成交重心不断上移,反映出期权市场投资者反弹交易情绪的持续累积。但同时也可以看到,期权市场整体情绪仍较低迷,市场成交规模持续回落,期权隐含波动率同样持续下跌。短期来看,市场整体情绪由标的超预期反弹带动起来的概率更大。趋势策略方面,建议可以继续轻仓持有牛市价差组合,若本周反弹情绪再起,可以适当增加仓位。

波动率方面,上周各期权隐波走出持续下跌的行情,周四在标的触底反弹下,各期权隐波明显回落,但值得注意的是,周四周五认购期权隐波大幅回落,但认沽期权隐波仍维持稳定,市场对于反弹的交易情绪并没有因为标的的大幅上涨而持续走强,反而相对前一日更加谨慎,下半周期权隐波的快速回落除了标的回稳反弹影响外,市场情绪的低迷也是重要的因素之一。同时,目前近月合约隐波相对偏低,市场情绪已经在底部积压较多,同时叠加目前市场不确定因素增多的影响,若短期标的开始出现有效反弹,隐波大概率会迎来小幅走高的行情。而国内期权市场近月隐波的波动相较远月更大,在当前近月隐波明显偏低的结构下,可适当参与多近月波动率,空远月波动率的期限结构策略。

同时,考虑到上周后半段标的整体回稳,虽然后期仍有可能持续回落,但预期回落空间相对有所收窄,大概率会呈现震荡态势,因此建议持有现货的投资者可考虑构建备对策略进行收益增强。

风险因子:1)标的市场快速回稳;2)期权市场情绪快速降温

二、主要策略跟踪:熊市价差与做空波动率组合表现较好

我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪,构建的策略为:做多波动率组合(买跨式),做空波动率组合(卖跨式),牛市看涨价差组合(平值上下两档),熊市看跌价差组合(平值上下两档),保护型期权对冲组合(平值认沽期权)以及备兑期权组合(虚值两档认购期权),中间不进行动态调整,策略持续持有至周五收盘。

从上周的整体情况来看,上周市场整体表现为先弱后强的态势,各期权隐含波动率明显回落,熊市价差与做空波动率组合表现相对较强,牛市价差与做多波动率组合表现较差。由于标的的持续回调,保护型期权组合表现较稳定,备兑开仓组合表现相对较差,但相对标的仍有明显收益增强。

三、流动性分析:市场成交持续回落,交易情绪较冷清

上周四种期权品种日均成交额47.56亿元,市场成交持续回落,上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比33.25%,42.34%,5.22%及19.19%,各期权品种占比较稳定。

四、市场情绪分析:整体情绪较低迷,赌反弹情绪持续累积

上周期权市场赌反弹交易情绪持续累积,成交额PCR/成交量PCR在周二及周三市场连续的回撤中并未表现出像前期那样再度冲高的走势,整体较稳定,同时上周期权市场多空分歧度持续走高,市场成交重心不断上移,反映出期权市场投资者反弹交易情绪的持续累积。

但同时也可以看到,期权市场整体情绪仍较低迷,市场成交规模持续回落,期权隐含波动率同样持续下跌。短期来看,市场整体情绪由标的超预期反弹带动起来的概率更大。

五、波动率分析:情绪低迷带动下波动率整体持续回落

上周各期权隐波走出持续下跌的行情,周四在标的触底反弹下,各期权隐波明显回落,但值得注意的是,周四周五认购期权隐波大幅回落,但认沽期权隐波仍维持稳定,市场对于反弹的交易情绪并没有因为标的的大幅上涨而持续走强,反而相对前一日更加谨慎,下半周期权隐波的快速回落除了标的回稳影响外,市场情绪的低迷也是重要的因素之一。同时,目前近月合约隐波相对偏低,市场情绪已经在底部积压较多,同时叠加目前市场不确定因素增多的影响,若短期标的开始出现有效反弹,隐波大概率会迎来小幅走高的行情。

从波动率曲面来看,目前四种期权的认购与认沽波动率曲面均较平滑,购沽虚值隐波差相对前期又有所走扩,在情绪的带动下,期权合成贴水再度走扩。

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