时间价值为负给我的启示

上面我们聊了，当深度实值合约出现时间价值为负时，则是是义务方力量远远大于权利仓力量而产生的，也就是说，近期深度实值认沽合约出现负数，是因为经历一轮下跌后，原来开仓权利方的投资者开始主动平仓，从而使得义务仓的力量被动增强，或者随着一轮下跌后，投资者意识到跌幅已经相对有限，开始开仓实值认沽义务仓博取反弹（相当于做期货合约多头做了），义务方力量主动增强，这一点我们可以通过仓差来判断，仓差为正说明是义务仓在主动开仓，仓差为负说明是权利方在主动减仓；由于不管这个时间价值如何变动，一旦进入行权交割时，内在价值是不可能折价的，必须一五一十的足额交割，那么就是说，这些时间价值为负值的期权合约还是要价值回归的。

那么试想一下，这个价值回归的过程中，投资者的交易行为是发生了什么变化？当市场经历一波下跌后，认沽权利仓不敢在继续放空，认沽义务仓也会逐步开仓做多，跟当下的市场环境很吻合，那么就说，当我们在随后一段时间中，市场继续保持低位，但是时间价值在一个较短的时间里由负转正，那么我们一定要注意，市场可能随时会反弹，同理可得，深度实值认购合约的时间价值为负时，说明当市场经历一波上涨了，认购权利仓不敢在继续做多，认购义务仓也会逐步开仓做空（相当于做期货空头），较短的时间里时间价值由负转正，我们同样要注意，市场可能很快出现调整。

根据合约上市日当月平值期权隐波位置对期权合约进行分组，我分成了15%以下、15%-20%、20%-25%、25%-30%、30%-35%、35%+六组，买方的胜率分别为32.17%、32.12%、29.60%、30.43%、29.30%、34.85%。

不考虑其他可以大致得出，期权买方在20%-35%的隐波区间，胜率低下，而卖方在20%以下、35%以上容易失败。买方的胜率为什么是两头高中间低？简单的理解，低隐波是确实成本低，一但赌对1次可以覆盖N次买权成本；而超高隐波时，市场波动必然巨大，买方高成本对应的也是高盈利机会；反而中间隐波区域，买方成本不算低，标的大波动也寥寥，就对应着输钱。

不过对期权买方来讲，极高隐波区间的盈利并不是那么好拿，这里再做1个数据处理。根据期权上市首日的开盘价，按每合约等额投入，无脑买入所有期权持有到期，核算这个策略的最终盈利率。我同样按照上述六组对不同隐波背景下的，该策略利润率做了一个独立统计如下（上面的数据直接加了1列）：
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看上表最右边一列数据，你会发现20%以下隐波无脑等额买期权是有正收益的，25%-30%区间有微末利润，其他的都是输钱，输得最惨的是隐波20%-25%区间。值得说上面统计的35%以上极高隐波区间，无脑买虽然输得不多但也还是输。

对此，我做了进一步的了解发现在35%+隐波时段，有盈利的138的合约里有82个是实值合约，实值占比在各组里是最大的。这似乎说明了极高隐波的时候，虚值隐波超贵会显著降低标的高波动下的胜算，实值因为波动率敞口低反而享受了更多的超额波动支持。

这些数据有很多值得想的地方，各位朋友慢慢思考。对买卖双方来说， 300和50期权这两个品种，数据说明隐波20%以下长期买有正期望，此刻卖方则要小心。3.23起，4月的隐波就已经跌破了20%！