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时间价值为负给我的启示

上面我们聊了,当深度实值合约出现时间价值为负时,则是是义务方力量远远大于权利仓力量而产生的,也就是说,近期深度实值认沽合约出现负数,是因为经历一轮下跌后,原来开仓权利方的投资者开始主动平仓,从而使得义务仓的力量被动增强,或者随着一轮下跌后,投资者意识到跌幅已经相对有限,开始开仓实值认沽义务仓博取反弹(相当于做期货合约多头做了),义务方力量主动增强,这一点我们可以通过仓差来判断,仓差为正说明是义务仓在主动开仓,仓差为负说明是权利方在主动减仓;由于不管这个时间价值如何变动,一旦进入行权交割时,内在价值是不可能折价的,必须一五一十的足额交割,那么就是说,这些时间价值为负值的期权合约还是要价值回归的。

那么试想一下,这个价值回归的过程中,投资者的交易行为是发生了什么变化?当市场经历一波下跌后,认沽权利仓不敢在继续放空,认沽义务仓也会逐步开仓做多,跟当下的市场环境很吻合,那么就说,当我们在随后一段时间中,市场继续保持低位,但是时间价值在一个较短的时间里由负转正,那么我们一定要注意,市场可能随时会反弹,同理可得,深度实值认购合约的时间价值为负时,说明当市场经历一波上涨了,认购权利仓不敢在继续做多,认购义务仓也会逐步开仓做空(相当于做期货空头),较短的时间里时间价值由负转正,我们同样要注意,市场可能很快出现调整。

根据合约上市日当月平值期权隐波位置对期权合约进行分组,我分成了15%以下、15%-20%、20%-25%、25%-30%、30%-35%、35%+六组,买方的胜率分别为32.17%、32.12%、29.60%、30.43%、29.30%、34.85%。

不考虑其他可以大致得出,期权买方在20%-35%的隐波区间,胜率低下,而卖方在20%以下、35%以上容易失败。买方的胜率为什么是两头高中间低?简单的理解,低隐波是确实成本低,一但赌对1次可以覆盖N次买权成本;而超高隐波时,市场波动必然巨大,买方高成本对应的也是高盈利机会;反而中间隐波区域,买方成本不算低,标的大波动也寥寥,就对应着输钱。

不过对期权买方来讲,极高隐波区间的盈利并不是那么好拿,这里再做1个数据处理。根据期权上市首日的开盘价,按每合约等额投入,无脑买入所有期权持有到期,核算这个策略的最终盈利率。我同样按照上述六组对不同隐波背景下的,该策略利润率做了一个独立统计如下(上面的数据直接加了1列):
图片

看上表最右边一列数据,你会发现20%以下隐波无脑等额买期权是有正收益的,25%-30%区间有微末利润,其他的都是输钱,输得最惨的是隐波20%-25%区间。值得说上面统计的35%以上极高隐波区间,无脑买虽然输得不多但也还是输。

对此,我做了进一步的了解发现在35%+隐波时段,有盈利的138的合约里有82个是实值合约,实值占比在各组里是最大的。这似乎说明了极高隐波的时候,虚值隐波超贵会显著降低标的高波动下的胜算,实值因为波动率敞口低反而享受了更多的超额波动支持。

这些数据有很多值得想的地方,各位朋友慢慢思考。对买卖双方来说, 300和50期权这两个品种,数据说明隐波20%以下长期买有正期望,此刻卖方则要小心。3.23起,4月的隐波就已经跌破了20%!

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