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把握期权市场极端情绪

市场情绪是另一个重要的思考维度。正如投资大师霍华德马克思所说的,“市场情绪就像钟摆一样,很容易从一个极端快速转移到另一个极端。” 极端市场情绪大幅度的转移对于波动率交易者十分有利。
关于市场情绪的评估,36 South会用搜索引擎(如Google、百度)来作为领先指标。

另外,各种媒体报道也可反映出对资产的非理性繁荣或悲观情绪。
把以上两者相结合,形成交叉印证,就能大概率的把握市场是否走向极端。
而极端的市场行情往往就能带来很好的交易机会。
以上三个维度能让我们知道何时交易,而接下来的交易策略则是让我们知道怎么交易。

尾部交易策略

36South 的“钻石”基金有个不成文的规定,就是基金只做期权买方。作为期权的买方的好处就是,从交易的那一刻起他就知道最多也就亏多少(即所有的权利金),从而达到事前风控的目的。用他的原话这个叫“从一楼的窗户跳出去怎么也摔不死”。

海沃斯的团队在通常情况下,选中的交易策略的潜在回报都在5到10倍之间。正是因为这个巨大的不对称性,他的基金一般只需要保持10-20%的轻仓来达到平均一年10%-15%的收益率。

在交易期权对冲尾部风险的时候,海沃斯认为一个尾部交易是否成功的最重要的两个因素是时间与止盈。

善用长期期权

与一般的投资不同,尾部对冲策略通常有着较高的持仓成本。

36south解决这个问题的方式就是交易长期价外期权,以此来降低持仓成本并提高“杠杆率”。

长期期权的一大优势就是相对低的时间消耗(希腊字母theta)。海沃斯绝大多数情况都选择2~5年的长期期权,因此时间损耗一般都维持在一个可控的水平。

长期期权的另一个优势相对高的波动率敞口(希腊字母vega)-即在相同的情况下,长期期权的价值变动要比短期期权的价值变动要大。

如果各位读者手头上没有现成的期权计算器,可以通过CME网站上的期权计算器来验证一下关于长期期权的希腊字母敞口。

我们拿芝商所(CME的交易工具举两个实例。下图是对比两个相同行权价, 相同隐含波动率但不同到期日的期权。第一个期权是一个3个月到期期权(92天到期),另一个为5年到期(1826天到期)期权。

我们可以看到, 长期期权的波动率敞口(Vega, 74.7811) 比短期期权的波动率敞口(19.8514)更高, 但是长期期权的时间损耗(theta, -0.0072)又比短期期权的时间损耗(-0.0378)更低。

因此,长期期权更加适合尾部策略。

通过上文介绍的波动率周期分析方式,当确认进入波动率底部区间时,海沃斯这样的尾部策略投资者便可以利用长期期权,在'错误'定价时锁定长期的低成本'保险'。

再由于虚值期权的价格要比平值期权的低,这也就意味着同样的权利金,购买虚值期权的数量(或者说期权代表的名义金)要比平值期权来的高。这也就意味着,在风险相同的情况下,这个策略的'杠杆'和潜在的回报率能被进一步的放大。

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