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如何利用期权市场为标准仓单进行价格保值?

企业客户参与期货交易的过程中,涉及标准仓单的运用主要有以下三种情况:

一是将现货注册成标准仓单,在期货市场以相对于现货市场更高的价格卖出交割;
二是在期货市场进行买近卖远的正向跨期套利,获取期货远近两个合约之间的正向价差收益;
三是企业对自己的存货进行价格锁定,以规避未来价格下跌的风险。
以上三种情况的共同点,都是首先企业客户已经拥有或者将要拥有确定成本的期货标准仓单,然后在远期期货合约上对该标准仓单进行保值操作。

01 直接建立期货空头持仓锁定价格

目前,企业客户对标准仓单进行价格保值的方式,主要是直接在目标期货合约上建立空头持仓。因为客户拥有了期货仓单后,在仓单持有期间,该标准仓单的市值是跟随期货价格走势的,期货合约价格上涨,该标准仓单市值同幅度上涨;期货合约价格下跌,标准仓单市值同幅度下跌。如果用图形表示,该标准仓单的市值走势等于一个期货多头持仓价格走势图(图一的A线)。

标准仓单的成本价格为D,因为持有标准仓单的损益和期货价格的走势是成相等的正比例,因此其价格走势图为45度的一条直线A,空头建仓价格为E,因为持仓损益与期货价格走势是成相等的反比例,所以其价格走势图为135度的一条直线B。未来的期货价格为D时,该标准仓单的锁定价差为(E-D),因此可以将A线上移(E-D)处,上移后为C线,由于B线为135度的斜线,因此,A线上移后的C线与B线交叉处也为(E-D),并且无论期货价格走势如何,C线上的损益和B线是完全反向重合,因此,买卖期货合约锁定的价差是固定的(E-D)。

以上是用纯图形来解释通过在期货上建立空头持仓来为标准仓单进行价格锁定的原理。

直接建立空头持仓的优点为:仓位一旦建立,无论后市期货价格如何波动,锁定的价差始终保持不变;建仓速度快,市场承载量大,可以满足大量建仓的需求(选择主力合约)。

缺点为:建仓后的持仓过程中,后市价格的波动会给客户带来额外的资金占用成本。因为如果后市期货价格下跌,则客户不仅可以锁定价差,还能在仓单持有期间获得价格下跌带来的持仓盈利,从而减轻建仓保证金需求的压力。但是如果后市价格上涨,则客户的持仓保证金会增加,并且承担持仓亏损带来的现金流支出成本。

正因为有着上述因素的影响,所以企业客户在期货市场为名下期货标准仓单建立相应的期货卖出持仓的时候,期货账户上要预留一定比例的货币资金以备持仓浮亏以及保证金提高的资金需求。

虽然客户可以通过将其标准仓单办理充抵业务获得交易所的仓单充抵资金用来开仓,或者直接办理折抵业务,以用来直接抵免卖出持仓的保证金,但是按照交易所的规则,持仓亏损是需要货币资金支付的。这样,客户一方面会增加期货账户上的货币资金的占用成本,另一方面,也会面临仓单充抵资金利用不充分的问题。

以上是对目前主流的利用在期货市场建立空头持仓进行价格保值方式的现状介绍。

除此之外,目前部分企业也通过场外或者场内期权直接购买看跌期权从而来锁定价格下跌的风险,但是购买看跌期权需要付出一定的权利金,除非未来价格上涨幅度大于其支付的权利金,否则购买看跌期权对客户会产生一定程度的损失,因此购买看跌期权的操作适用于企业看涨未来的价格,因为只有未来价格上涨了,才能弥补其付出的权利金甚至获得涨幅覆盖权利金后的额外收益,这样就需要对未来行情进行预判。而期货价格未来的走势是充满不确定性的,因为影响价格的因素很多,而企业客户对名下的标准仓单首要目标是锁定价格,进行价格保值,要的是确定。至于不确定的价格走势,由专业的人员和机构去处理更为合适。

02 利用期权组合建立合成期货空头持仓

下面介绍一下如何通过利用期权组合建立合成期货空头持仓来替代直接建立的期货空头持仓,从而达到确定的价格保值的目的。

组合的构成框架为:卖出一个标的期货合约的看涨期权,同时买入一个同样标的期货合约的看跌期权。

首先来解释合成期货空头持仓的原理,假设买卖期权合约的行权价格都为同一个平值期权价格,且买卖期权合约的权利金相等,则该组合的图形如图二。

可以看出,由于是持有至期权合约到期,因此该期权的delt值可以设定为1,故b执行价格的卖出看涨和买入看跌期权的损益图如图二,由于b执行价格处平值期权的看涨和看跌的权利金都是A,因此标的期货合约价格为b时,该期权组合的损益为0,因此可以将买卖期权的损益图形合并。通过该期权组合的建立,其产生的实际效果就等于一个空头期货持仓。结合图一,就可以理解,通过期权组合合成的期货空头持仓,可以达到和直接建立期货空头持仓同样的锁定价格的效果,并且由于期权合约的特性,无论后市期货价格如何波动,对该期权组合持仓的唯一影响就是卖出期权合约的保证金变化,不会有持仓盈亏对货币资金的潜在需求因素。

同时,同一个时点某一期货合约的建仓价格是唯一的,只能根据当时的实时行情建仓,但是由于同一个期货合约可以有很多个行权价格的期权合约,因此所建立的期权合约的组合可以有很多个,客户可以根据不同的需求来建立不同的期权组合,在达到锁定相同价差的目的同时,也能获取可能的额外收益。

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