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各种“茅”啥时稳?能够复制“巴菲特策略”吗?

今天,在50ETF、300ETF当月期权的最后一天,两大指数仍然继续下探,这使得3月的平值认沽分别大涨了287.60%和325.68%,也算是历史上一个不大不小的“末日轮”了!

牛年行情发展到现在,不知您有没有发现,到上周末,上证50、沪深300、创业板等指数都已悄悄走出了十分罕见的“五连阴”。这种情况有多罕见呢?回顾从2013年至今的历史,沪深300指数的最长连阴周数就是5周,发生在2016.1的“熔断股灾”(2015.12.25-2016.1.29),而创业板指的最长连阴周数也是5周,分别发生在2016.12的“严监管”(2016.11.25-2016.12.30)和2019.5“某普挑事”催化的回调(2019.4.19-2019.5.24)。因此从这个角度看,如果这周继续收阴,那么这一波估值的杀跌动能就进入了历史的极端区域。

“忙”字里藏着一个“亡”,“稳”字里藏着一个“急”,越想争,心就越要静!趋势是有内在规律的,一般来说,估值下杀的越快,对短期信心的挫伤也越大,各种“茅”的估值经过了前几周的快速下杀后,短期要再形成合力,难度着实不小,但毕竟当前A股的资金体量已经上了一大台阶,所以要“指望”这些业绩确定的股票短期再蒸发掉相同幅度的市值,也不会那么容易,在这样的背景下,各个行业的研究员,就天天围绕着这些“茅”,在“买入”还是“观望”之间展开了激烈的笔墨之争。

我们经常听说,做期权的思维不会是一根直线,做期权的决定也不会是“非黑即白”!其实,买入还是观望?这就是一种典型的直线思维。懂期权的朋友一定会问,为什么一定要判断“茅台们”明天是涨是跌,下个月是涨还是跌,为什么不能反过来问一下,在“茅台们”前期已经断崖下跌了25%-35%之后,你是否觉得这些“茅”还有继续下跌30%的空间,如果继续再下跌30%,你愿不愿意建仓接货,从此长期持有?

许多教科书里可能都写过这样的一个经典案例——1993年,巴菲特曾用卖认沽的方式尝试接货“可口可乐”公司的股票。

我们知道,巴菲特是一个不折不扣的可乐迷,他爱喝可乐,在他至今的十大重仓股还留着不少可口可乐的股份,而早在1993年4月,当时他对可口可乐公司十分看好,希望长期持有该股票,但觉得当时40美元的股价偏高,于是采用了卖出可口可乐认沽期权的策略——以1.5美元权利金卖出了500万份到期日为1993年12月17日行权价格为35美元的认沽期权。

这么做的目的是什么呢?就是做好两手准备,若股价在期权到期日下跌至35美元以下,巴菲特就相当于以35美元价格买入可口可乐股票并持有,这个35美元正是巴菲特希望持有股票的建仓价,算上之前获取的权利金,相当于把买入成本降低至33.5美元;反过来,若股价最终高于35美元,则巴菲特获取全部750万美元(1.5美元*500万股)的权利金。这个策略,在具有足额资金保证的情况下,叫做“现金担保卖沽”(cash-secured short put)。

那么,对于“茅台”系的股票们,在目前国内还没有场内个股期权的情况下,有没有办法去复制巴菲特的这种“变相买入”策略呢?我的第一反应就是联想到“雪球”这样的场外工具。

雪球期权,说白了其实非常简单,本质上就类似于卖认沽,只不过传统卖认沽的盈亏结构是连续的,而雪球期权的盈亏结构是间断的,并且中途是路径依赖的。这里,我再以国内某券商的个股雪球期权为例,和大家解释一下,同时来看看它适不适合用于当前“茅”系的这些兄弟们。

如果在某个月最后一个交易日,海康威视的价格收在了53.56以上(即在敲出价以上),那么这份雪球期权提前终结,你的收益率就等于“1.7%*持有月份数”。

如果在未来12个月里,海康威视的月末收盘价总是位于53.56以下,但也始终没有跌破过33.80元,那么当这份雪球期权到期时,你的收益率就等于“1.7%*12”。

如果在未来12个月里,海康威视每月末的收盘价总是位于53.56以下,且某个交易日收盘跌破过33.80,那么当这份雪球期权到期时,你的收益率就等于“期末股价/期初股价-1”。这个时候,如果你用剩余资金在二级市场买入对应数量的海康威视股票,那就是先亏一笔钱,完成了变相的“接货”。

整个过程,您看出了什么吗?可以看出,整个过程中的最大收益率就是“1.7%*12”,这和卖期权一样,是收益封顶的。这是一种“以静制动”的策略,对于优质的、业绩具有确定性、适合长期价值投资的标的,比较适合于大幅急跌的缩量震荡阶段去操作。通常来说,一年里向上或向下加速的行情波段相对较少,若是能够避开股价走势斜率极其陡峭的时候,等待大跌后缩量震荡的阶段给自己增厚一点收益,是有比较大的概率赚到“1.7%*N”的固定利息的。

那么,它的“风险”在哪里?它的风险就是“尾部风险”,如果标的股票价格像2018年那样,一直跌跌跌,到期前一度跌破了敲入值,但最终没有涨回到敲出值以上,这样的话,就需要承担标的本身下跌的损失。

不过,这个“尾部风险”可以是一个相对的概念,超出承受范围就是风险,反之则还有翻盘的机会。假如我做好了接货的准备,并且有充足的资金接货,敲入价附近又确实是我心里的极限价位,那即便敲入了,就权当作为长线投资了。当然,这里有一点非常重要,就是你必须确保有充足资金接货,为了确保这一点,就是不要随便加杠杆。

我们来举一个买雪球的思考过程:以现在的上证综指为例,当前的沪指再一次低于了3400点,今年的20年均线在2665点左右,两者之间的距离已经不到25%,从技术面上讲,20年均线是全球各大指数的一根强支撑线,沪指至今还没有哪一年的收盘价跌破过20年均线,于是我先验地判断沪指向下敲入25%的概率非常小,如果真的敲入了,我十分愿意抄底接货,也有充足资金接货;反过来再去看一下标普500指数,我就完全无法用同样的理由说服自己!ok,这个思考过程,就是买雪球前必须要经历的过程!

去年一年,国内场外期权的累计新增名义本金大约2.6万亿,场外期权的结构也不仅仅只有雪球结构一种,还有凤凰、安全气囊、鲨鱼鳍等等其他常见结构,只是目前个股场外期权的投资门槛相对较高,根据2018年监管层出台了最新的场外期权新规,个人投资者只能通过资管产品间接参与个股场外期权,相当于个人投资者去认购了某个私募基金的产品,这个私募产品的主要投资标的是一系列雪球场外期权。但Anyway,在决定是否参与雪球类产品前,我们必须问清楚自己以下五个问题:

我对背后的标的是不是充分熟悉?(个股风险大于指数风险)
我在经济和心理上是否有能力买入该股票?如果中途敲入,且最终未敲出,买入该股票后会不会让我夜不能寐?
该股票的或有购买成本(期初价格*敲入幅度)是不是我心中的极限点位?
我是否意识到,如果在我购买雪球期权后,股价开始上涨,你最大收益最多就是一个较高的固定利息?
我是否知道,如果我到期“接货”,我依然承担着一般股票持有者的所有风险?

这五个问题就像每一次出门旅行前的checklist,是必做的!做期权的人一般喜欢做情景分析,我一直觉得这是投资里的一个好习惯,凡事能够多想想清楚,没什么坏处。对于每一个策略,每一种产品,我们都需要逐渐总结出相应的checklist,什么情况会赢,什么情况会亏,多大的亏损我能接受,多大的盈利我可满意。作为今天的结尾,呼应开头的那句话,“静”字里藏着一个“争”,“忍”字里藏着一把“刀”,做投资,真的只有静下心来,做好一个个的心理准备,才能让收益变得长期靠谱!

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