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看懂期权两大特性,免做期权交易“先烈”

与传统投资标的不同,期权最大的特点在于其非线性损益结构:在定价曲线上不同点处的期权的杠杆效益不同。比如看涨期权,股价上升,期权价值也上升;股价下跌,期权价值趋零,而不会继续下降为负值。

这种特征使得期权可以用来作为对冲工具降低风险,比如买入一个看跌期权,可以有效保护投资的下行风险,而备兑期权可以在降低投资风险的同时增强回报。投资者正可以利用期权的非线性特征,来构建不同的期权组合以对冲一些风险。

值得一提的是,期权和期货的中文翻译仅一字之差,但二者差异甚大。期货是线性产品,而期权是非线性产品,两者之间可以完全不相关。

高杠杆

期权的原始目的在于风险管理,但人们很快发现,还可以利用期权的高杠杆来实现高回报。在17世纪的“郁金香”热中,期权的投机性就得到了淋漓宣泄。

期权的高杠杆性从特斯拉的案例中可见一斑。2014年7月18日,特斯拉正股价格上涨2.14%至220.02美元/股,而由于临近到期日,2014年8月1日到期、行权价为265美元/股的看涨期权暴涨了283.33%至0.92美元。其杠杆倍数高达132倍(附表)。如此高的杠杆效应难免引无数英雄竞折腰,期权也因此被投机者称作“最佳投机工具”。

需要特别强调的是,如果期权被用来作为风险管理工具,会为投资者的投资组合降低风险,有些策略还能为投资者带来超额收益。但是,如果只是一味地把期权作为投机工具,并无节制地放大杠杆,迟早会出问题。

可以预料,在中国开放期权交易之初,会产生一大批“先烈”。合理地利用虚值期权的高杠杆特性,的确可以使投资者在判断准确的情况下短期内赚得极高的回报,但是笔者再次呼吁,期权产品应该主要用于对冲来降低投资风险,其次才是作为投机工具,切不可本末倒置。

此外,期权还有一个好处:除了柜台期权(OTC)外,期权通常经过交易所交易,这样就使得交易所是期权交易者的对手机构,从而使得期权交易者不必太担心对手到期违约的问题。

在期权交易的实践中,参与者应该牢记看涨期权持有者不享受正股的分红权,看跌期权持有者也不用支付分红。

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