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上周策略跟踪:节前注意波动率风险,Gamma交易为主

我们在上周的策略报告中推荐了节前注意波动率风险,Gamma交易为主。从上周市场的整体情况看,虽然标的日内波动较大,但波动率在上半周呈现回落态势,Gamma Scalping在赚取Gamma收益的同时由于暴露较大的Vega敞口,在Vega上有所损失,因此当没有对冲Vega风险敞口时,整体周度策略表现较差,平均收益率为-5.38%。

同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪,每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略,收盘时平仓,追踪日度观点的策略表现。从上周的市场表现来看,每日观点策略与周度策略基本保持一致,不同点是日度策略通过做空远期跨式组合从而降低Gamma Scalping组合的Vega敞口,因此策略受隐波影响较小,平均收益率为12.32%。

股指观点:顺周期节后或有Alpha

上周权益市场二八分化,大市值股票显著优于小市值股票,年报预报显示净利润仍集中在大票中,叠加资金面宽松有度,小票跑赢大票的条件尚不具备,在此背景下,抱团不仅未出现松动,近期甚至有强化的迹象。同时上周另一个值得关注的现象是银行板块的爆发,部分资金担忧行情进入最后一波,我们认为本轮银行补涨更多的出于资金谨慎心态,由此断定行情结束为时过早。因此我们预计节后或有机会,一是历史上春节至两会期间持有胜率偏高,二是今年复工节奏快于往年,顺周期或补涨,三是股市微观流动性未见恶化的迹象。基于此,建议节前寻机加仓IF,可考虑在上证综指逼近60日均线附近布局。

期权:保护型策略应对假期风险,节前交易谨慎为主

结合目前我们对于股指的观点:顺周期节后或有Alpha。从期权市场情绪指标看,目前期权市场短期谨慎情绪有所缓解。成交额PCR/成交量PCR周一自高位回落,说明市场情绪有所回复,但随后该指标处于反复震荡态势,反应市场整体依然较为谨慎。从市场多空分歧度看,期权市场集中成交价差值率有所回落,整体交易重心处于较稳定的位置,市场多空分歧有所回落。虽然短期市场谨慎情绪有所缓解,但考虑到节前资金偏谨慎,市场分化继续,因此建议节前期权趋势交易谨慎为主。

波动率方面,上周各期权隐波呈现先回落后上升的态势,上半周受标的持续偏强的影响,隐波小幅回落,下半周随着标的震荡调整,“节前效应”有所体现,隐波如期小幅回升。目前春节假期将至,节前避险的需求较多,叠加新冠疫情反复,在对冲力量以及交易需求的带动下,预期隐波在春节前将维持略微偏强的态势,卖空波动率温度计指标上周呈现小幅震荡上升态势,波动率卖方注意风险,期权波动率交易建议节前多看少做。

从近期的市场表现看,春节假期临近,新冠疫情的反复为市场又增添了短期不确定性,考虑到目前隐波整体仍处于相对低位,持有现货较多的投资者可开始适当布局认沽期权多头以应对假期风险。目前期权标的日内受市场情绪影响,出现较大振幅的情形逐渐变多,在此市场结构下,对于日内趋势转向拿捏较准的投资者可以期权买权进行趋势波段交易,对于趋势波动信心较差的交易者,可以更多的以Gamma Scalping参与标的的日内震荡,赚取Gamma部位的收益。

风险因子:1)新冠疫情反复;2)市场情绪转变过快

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