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ETF期权:牛市价差策略

牛市价差策略可以通过看涨期权或看跌期权来组成,是交易员预测未来市场上涨时经常用到的策略。当交易员的预测错误时,该策略可以把亏损限制在一定范围内。主要是买入平值看涨期权的同时卖出虚指看涨期权,买卖数量比是 1:1。

如下图所示,显示了时间的流逝和波动率上涨时盈亏曲线的变化。中间平滑弯曲的实线为隐含波动率上涨前的盈亏曲线,虚线为隐含波动率上涨后的盈亏曲线。此时的标的资产价格为 5000 元,买入一手看涨期权 5000 和卖出一手看涨期权 5100。

隐含波动率上涨对于标的资产在 5000 左右两侧的盈亏曲线的变化是不同的。当隐含波动率上涨时,标的资产下跌到 5000 以下就会产生盈利, 相反,若标的资产价格上涨,则会发生亏损。时间流逝的越多,期权盈亏曲线就越向到期盈亏移动。

在图中,以标的资产 5000 为中心,左侧会下跌,右侧会上涨。时间流逝的效果等同于隐含波动率下跌。左侧相当于买入 Gamma,右侧相当于卖出 Gamma。也就是左侧是买入期权的效果,右侧是卖出期权的效果。当然,这也是因为买了看涨期权 5000 和卖了看涨期权 5100 的结果。

在牛市价差策略中以 1:1 的比例买入平值期权和卖出虚值期权,因此它的 Delta 会大于 0,标的资产价格下跌则会亏损,但在一定范围内指定了最大亏损和盈利, 因此可以说该策略是较保险的策略。

在牛市价差策略中要用到 BLASH 规则(即低买高卖)进场。当然,也可以通过短线的低买高卖来达成赢取价差的目标,但这种交易方法等同于预测未来的方向。如果具有预测未来方向的能力,那么也没必要交易如此复杂的期权,所以,在这里我们排除了预测方向的能力。期权在高价卖出意味着在隐含波动率高处卖出,低价 买入期权意味着在隐含波动率低处买入。以上策略的买入和卖出要同时进行。

隐含波动率(σs)减去买入期权的隐含波动率(σb)所得到的最大值是最佳进场时点,即σs?σb,这是牛市价差策略中最重要的要素。前面提到过隐含波动率有回归属性,但隐含波动率价差回归到平均的属性更强。所以在期权策略交易中隐含波动率的平均或价差是决定交易进场时机的重要因素。

下图表示隐含波动率价差,是虚值看涨期权 2550 的隐含波动率减去平直看涨期权 2450 隐含波动率。隐含波动率价差大,表示要卖出的期权价格较高, 要买入的期权价格较低。图中的 A 点是进场的最佳时机,B 点并不适合进场。B 点 是牛市价差策略中的平仓时机,也是熊市价差策略中的进场时机。

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